瑞幸咖啡（LK.O）财务造假事件，致中概股动荡，余震仍未平息。

 

近一个月来，多只中概股连续遭到做空机构打压。美国证券交易委员会（SEC）主席甚至公开发声，提示投资在美上市中国公司股票的相关风险。

 

市场猜测，此番持续升级的信任危机或引发中概股私有化回归潮。与此同时，4月27日，创业板改革并试点注册制正式拉开大幕，相关文件（征求意见稿）明确，允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市，为未盈利企业上市预留空间。

 

国内某大型券商投行人士对《中国经营报》记者分析，瑞幸事件带来的信用条件破坏以及创业板注册制改革，将加速中概股回A进程。“未来半年内，可能会观察到很多私有化的案例。”其判断，原本符合三地（中国内地、中国香港和美国）上市标准的企业，目前可能会更倾向于内地市场。

 

中概股考虑回归

 

瑞幸咖啡造假事件引发中概股危机，先有好未来（TAL.N）自爆造假，后有爱奇艺（IQ.O）、跟谁学（GSX.N）、万国数据（GDS.O）等中概股被做空机构“盯上”。

 

4月21日，SEC官网发布一份SEC主席、美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）主席等7名高管的联名声明，称在美国上市的新兴市场公司存在信息披露不完整或误导性风险，且因为公司注册地并不在美国，投资者利益受到损害时索赔的可能要小得多，并多次提及中概股风险。4月23日，SEC主席在接受媒体采访时，再次针对中概股做出投资者警示。

 

美港资本创始合伙人张李冲认为，近期出现瑞幸咖啡等公司的造假事件，同时多家中概股被做空机构攻击，造成美国资本对于中概股的信任危机。

 

市场普遍认为，瑞幸咖啡造假事件将加速中概股回归的进程，私有化热潮或就此展开。

 

值得一提的是，从2019年起，许多在美国上市的中国企业已经开始考虑回归问题。上述投行人士表示，瑞幸咖啡造假事件爆发前，很多公司就期待回A，不只是中概股，还包括一些在香港上市的公司。“这些公司更多是基于经济利益的考虑，中国市场估值更高。而此番创业板推出注册制改革，更增加了A股市场对中概股的吸引力。”

 

私募排排网未来星基金经理胡泊则向记者指出，随着中概股在美股市场遇到信任危机，确实有很多中概股在考虑回归问题，选择港股还是A股也成为中概股回归需要重点考虑的问题。

 

他进一步分析，两个市场特性存在重大差异，各有利弊。港股依然属于国际化市场，各种上市制度和政策措施更加灵活和市场化，但因为供需均衡，估值水平不高，募资水平跟美股接近。而A股整体监管制度比较强，上市标准比较高，回归会增加财务成本和股权的变更。但A股整体股票供需不均衡，整体估值比海外市场更高，这样对于科技类中概股，在A股上市会获得更高的估值水平和市值。

 

回A方式趋于多元化

 

实际上，中概股回A的方式不一定是通过私有化。前期一些中概股公司选择在境内设立子公司，由子公司登陆科创板。

 

有业内人士指出，市场对中概股的回归存在一些误解，对于已经在美上市的企业，再次在中国内地或香港上市，即两地上市这种路径更加可行，尤其是对市值比较大的中概股，因为其私有化成本很高。

 

“回A的操作分两种，一种是公司能在海外找到资金帮助他完成私有化。一般情况下，如果报价合适，半年之内完成私有化程序是没有问题的，只要公司实际控制人没有发生变化，完成私有化之后就可以准备A股上市；另一种是，通过并购的方式进入A股。”前述投行人士表示，中概股回A的方式已趋于多元化，如果企业本身质地优良，回归难度并不大。

 

值得注意的是，创业板改革带来的利好并不能马上兑现。“创业板注册制关于亏损企业上市的制度安排一年之内暂时不落地，一年之后再做评估。所以一年之内，创业板对尚亏损企业的承接存有压力。当然，如果一年后，创业板这个规则能够放开，将会产生更大的冲击，有可能到时大家真的不会考虑去美国上市。”该投行人士指出。

 

他还谈及，优质企业回A肯定没问题，但从板块设置的角度来看（目前只有科创板和改革后的创业板可接纳红筹企业），主要还是为了一些中等规模或者中小企业的融资做准备。

 

就回A而言，“可能香港市场比美国市场的反应更强烈。”该人士向记者指出，“在香港上市的中高端制造业企业，未来也可能批次回A。”

 

“中概股回A，丰富了投资者选择，比如之前可能最好的电商企业、教育企业等都在海外市场。所以，对于真正基于‘价值’做投资的人来说，是好消息。”万利富达投资研究主管沈亮丞补充道。

 

中概股危机连锁反应

 

针对瑞幸咖啡财务造假带来的恶劣影响，证监会4月27日晚间表态称，自瑞幸自曝财务造假以来，证监会第一时间对外表明严正立场，并就跨境监管合作事宜与美国证监会沟通，美国证监会作出了积极回应。

 

证监会相关负责人表示，证监会一向对跨境监管合作持积极态度，支持境外证券监管机构查处其辖区内上市公司财务造假行为。

 

值得注意的是，这一波中概股风波带来的连锁反应除了表现在二级市场上，创投基金业也难免受到牵连。

 

一位创投机构人士向记者分析，中概股风波之下，对于创投机构的影响一是退出的交易活跃度下降，因为接盘的少了，意向下降了；二是估值也在下降，导致投资机构的退出收益减少或者是亏损增加了（一二级市场估值倒挂）；三是对未来准备赴美上市的互联网企业在美股能否上市成功的不确定性增加。

 

“投资到最后就怕没溢价接盘的，投完之后，公司上市的时候如果发行失败意味着接盘的意愿不强，这种情况下溢价退出就很难。”他谈及。

 

在机构人士看来，“美国市场的上市门槛可能会越来越高，市值太小的公司，以后退出是个问题。”相比之下，中国市场的吸引力与日俱增。一位创投机构人士也告诉记者，“我操盘的一个项目也想上创业板，原来是计划H+A，但现在有点想直接登陆A股。”

 

从公司本身层面来看，原本计划赴美IPO的公司或将面临一些阻滞。例如，诸如PCAOB在中国无法检查审计工作文件等历史遗留问题被放大，拟上市企业可能无法找到合适的辅导、审计机构。

 

机构人士建议，对优秀的公司而言，核心的还是做好基本面，真金不怕火炼，在哪里上市都不会是问题。